RESUMEN
Siempre tenemos que aprender de los grandes eventos económicos y
cómo impactaron a los países en desarrollo como el nuestro, así como de
las economías adelantadas para poder comprender mejor en caso de
repetirse, ya que la globalización en la que nos encontramos inmerso
afecta vía el comercio, transporte, las finanzas y las múltiples redes de
cadenas de valor.
Sin duda alguna la crisis financiera originada por las burbujas inmobiliarias
de Estados Unidos en 2008-2009 fue un duro golpe para el crecimiento del
resto del mundo.
Luego, de una evaluación del comportamiento del PIB antes y después de
la crisis mediante una muestra de 40 países emergentes y 126 en vías de
desarrollo, así como de las variaciones del pronóstico de crecimiento de
Perspectiva de la economía mundial del FMI de ese entonces, ocurrió que
el crecimiento previsto en 2009 osciló entre -18 y -1.5 siendo la mayor
caída la de los países de Europa oriental y de Asia central, en los países de
América Latina sus efectos fueron mucho menores.
Se observó que “los países con sistemas financieros internos más
apalancados y con un aumento más rápido del crédito del sector privado
tendieron a sufrir mayores revisiones a la baja” Blanchard, Olivier, 2009
“Global Liquidity Provision” Jornadas Monetarias y Bancarias del Banco
Central de la República Argentina.
“La flexibilidad del tipo de cambio, claramente contribuyó a la
amortiguación del impacto del shock, registrándose resultados
significativamente peores en los países con una paridad cambiaria fija”.
Ibid
Los efectos de transmisión se propagaron desde las economías avanzadas
a través de diferentes formas como los vínculos comerciales y los
financieros, aquellos países con vulnerabilidades reconocidas o sea con
déficits de cuenta corriente de su balanza de pagos, con alto
endeudamiento y bajo niveles de sus reservas todos estos factores llevan a a sentir los efectos de la recesión mundial de forma poco usual, que
aquellos que aplicaban políticas prudentes con un tipo de cambio estable
y una posición fiscal sólida con un marco monetario y financiero creíble y
confiable.
En general, los países que experimentaron un aumento rápido del crédito
vía el endeudamiento externo sufrieron de correctivos más pronunciados
sobre las proyecciones del producto que aquellos donde no tenían ese
peso. Los factores financieros influyeron de manera clave en la magnitud
de la corrección del crecimiento.
Si medimos el apalancamiento como la razón entre créditos y depósitos y
el incremento acumulado del crédito resultaron significativos como
variables explicativas en diversas especificaciones, los resultados de los
países del cuartil más apalancado de una muestra de 40 países la media
fue igual al 185% del PIB. Aquellos países que tenían el tipo de cambio más
flexibles tendieron a sufrir menos correcciones en sus proyecciones de
crecimiento del producto.
Respecto de la política fiscal se evidenció de que la brecha fiscal primaria
(diferencia entre el saldo primerio real y el que permitiría mantener
constante la deuda pública como porcentaje del PIB) se vinculó
positivamente con una mejor evolución del crecimiento. Esto reafirmó la
noción de que aquellos países que aplicaban políticas fiscales prudentes
antes de la crisis mundial fueron menos proclives a sufrir crisis de
confianza y fueron más capaces en la adopción de estímulo durante el
declive económico.
Para este estudio se utilizó datos de Perspectivas de la economía mundial
para examinar las correcciones de las proyecciones del crecimiento
respecto de 126 economías en desarrollo y analizar otros canales como los
vínculos comerciales, factor importante en un conjunto más amplio de
países.
“Si bien el grado de apertura comercial no fue decisivo, su composición
marcó una diferencia significativa. En lo que se refiere a la proporción de
materias primas de las exportaciones totales que coincidió con menores
revisiones a la baja del crecimiento esperado. El porcentaje de las
manufacturas en el total de las exportaciones se correlaciona con un peor
desempeño del crecimiento de todos los países en desarrollo”. Se
evidenció que aquellos países que exportaron alimentos les fue mejor.
Al final, se demostró por los resultados que en general la transmisión de
los shocks a los países menos vinculados financieramente con el mundo lo
hicieron predominantemente por el comercio. La fuerte caída de la
financiación al comercio al final de 2008 afectó claramente a casi todas las
economías tanto las avanzadas como la de los mercados emergentes y en
desarrollo.
Dentro de las lecciones aprendidas tenemos que: el shock parece haberse
transmitido principalmente a través de los canales financieros
especialmente el rápido aumento del crédito y el alto apalancamiento, al
tiempo que la paridad cambiaria fija agravó los daños.
Se explica que algunos países en desarrollo y de mercados emergentes
atravesaron mejor la crisis por las siguientes características de política
macroeconómica: 1- La flexibilidad del tipo de cambio es crucial para
atenuar el impacto de los grandes shocks. 2- La regulación prudencial y la
supervisión deben impedir la acumulación de factores causales de la
vulnerabilidad vinculados a los auges crediticios, como un excesivo
apalancamiento bancario. 3- Los datos recopilados respaldan la idea de
mantener una sólida posición fiscal durante épocas favorables que
permite a los países enfrentar los shocks, como los generados por la crisis
mundial con políticas anticíclicas.
El autor es economista.
Basado en el IMF Working Paper 09/280 “The Global Finanntial Crisis:
Explaining Cross-Country Differences in the Output Impact”